近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它(tā)的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平(píng擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句)和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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